首长宝佳（103.HK）公布了2020财年度业绩，其中来自持续经营业务的毛利（3.94亿元，同比增长4.3％）和净利润（1.48亿元，同比增长36.8％）增长强劲，但收入增长略有下降。由于疫情影响，钢帘线分部的收入同比下降了4.7％，但是持续经营业务的销售成本下降了6.6％，以抵消营业额下降的负面影响。 公司的毛利和溢利表现超出我们预期，负债率从2019年的50.8％，下降至2020年的29.4％。首长宝佳建议宣布派发末期股息每股港币1.5仙。

首长宝佳的钢帘线总销量从2019年203,318吨，增长至2020年的205,367吨，按年增长1％。同期，钢帘线用于载重轮胎的销量同比增长2.7％，从130,080吨增长至133,534吨，得益于中国汽车制造业的强劲需求，特别是电动汽车行业。首长宝佳年度业绩的其中一个亮点，是切割钢丝产品的销售快速增长，销售额按年增长了161.9％，这是由于在疫情大流行冲击后，致力开拓新客户令订单增加，还有低基数的原因。随着疫情的影响减弱，管理层认为随着2021年社会和经济活动的恢复速度加快，钢帘线的销量增长可能会显著增加，因此，我们预计2021年第1季度钢帘线的销量同比增长25％。

我们预计首长宝佳的收入在2021年和2022年将分别增长20.6％和13％，以反映出我们对该公司近期良好业绩的乐观看法。我们预计量化宽松政策将支持部分资金流向大宗商品行业，而且，积极的汽车制造业将继续支持钢丝帘线价格和需求，首长宝佳的利润率将有所提高。我们认为，对于首长宝佳，其股票交易价格相对2022年预期市胀率为0.27倍，而历史市胀率（5年）范围为0.33倍，因此风险回报具有吸引力。鉴于该公司在中国钢帘线市场拥有重要的市场份额，公司结构性增长路径将支持我们对首长宝佳给予“买入” 评级，其12个月目标价为每股0.35港元。